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事项:4月29日，广发证券发布2022年一季报营业收入47.7亿元，净利润15.7亿元评论:业绩拖累主要在自营业务上收入同比减少35.5亿元，主要是利息和自营业务收入减少重资本业务收入合计—1.4亿元自营业务是主要的拖累因素根据我们的测算，一季度定向权益类资产占比5.9%，定向权益规模较小，但单季市场明显下跌，自营业务仍会出现一定亏损自营业务收入合计—11.3亿元，同比减少28.2亿元本季度自营收益率为—0.04%，同比下降0.93个百分点自营结构方面，与头部券商相比，公司非定向自营资产占比相对较低，风险暴露较高因此，公司自营业务容易出现较大波动基于2021年年报风险暴露和一季度市场变化，我们估算广发证券风险中性自营资产为510.1亿元，定向权益类资产为157.3亿元，定向债券为1989.6亿元股票业务规模增加，两个市场份额下降股票业务规模183.7亿元，同比有所增长，对业绩有一定支撑两融规模为885.2亿元两个市场的市场份额为5.29%，同比下降0.01个百分点，环比下降0.3个百分点理财业务收入符合预期经纪业务收入16.5亿元人民币股票交易量没有明显下降，或者代理买卖证券业务没有明显下降但公司理财转型行业领先，理财产品代销收入占比较高我们估计这次收益下降的主要原因是一季度基金破发，赎回相对较低客户从收益较高的混合股票基金转移到债券基金代销金融产品的收入可能会大幅减少资产管理业务收入23.4亿元人民币2021年，To B端财富管理发展迅速今年一季度，在市场的低景气下，业务收入也表现不俗广发基金和易方达基金的收益同比可能略有增长广发基金非货基规模合计6277.0亿元，股票混合型基金规模4029.6亿元，易方达非货基规模共计10837.7亿元，旗下股票混合型基金规模为5618.0亿元投资银行业务恢复，收入增加投行业务收入1.5亿元投行业务重启，业务逐渐恢复一季度IPO主承销金额11.27亿元，再融资主承销金额9.6亿元，公司债和公司债权人合计承销金额134.3亿元IPO和负债业务增长显著，推动投行业务在市场低迷中实现正增长投资建议:1重资本行业的风险敞口相对头部券商较高，在市场明显下跌时会明显拖累公司业绩，但未来市场景气度回暖，也可能产生相对明显的业绩增长2.投行业务重启，未来业绩预计稳定，3.一季度理财业务总体平稳财富管理大趋势不变，继续看好公司长期发展我们维持2022/2023/2024年预期EPS为1.52/2.05/2.61元，BPS为14.85/16.17/17.83元，对应PB为1.08/0.99/0.90倍，ROE为10.26%/12.66%/14我们维持目标价23.8元，对应2022年1.6倍PB估值，维持推荐评级风险:市场交易量下降，风险偏好降低，市场创新不及预期，国内和全球流行病反复出现并加剧，实体经济复苏不及预期
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