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事件:公司公布2022年一季报，22Q1总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为137.91/14.60/13.69亿元，同比—24.71%/1.34%/5.69%，业绩符合预期肉制品:受疫情影响销量略有下降，每吨利润超过4500元，创历史新高Q1肉制品业务收入67.97亿元，营业利润17.51亿元量价利润方面:1)量:38.4万吨出口肉制品同比微降2.5%，主要是疫情控制影响物流运输2)价格:每吨价格1.77万元，下降2.5%，主要是市场费用持续投入3)利润:每吨营业利润超过4500元，明显高于去年同期的900元，并连续高于上月，创历史新高，主要得益于春节期间产品结构优化和猪价低迷的成本加成伴随着猪肉价格的回落，成本端将释放增量利润，预计每吨利润维持在4000元+同时将节省下来的成本投入到市场营销，品牌推广和产品质量提升上，从而获得长期增长的动力屠宰:低猪价下屠宰量增加，利润下降是去年同期冻肉高基数Q1屠宰业务收入68.81亿元人民币(同比下降37.1%)，营业利润1.34亿元人民币(同比下降52.8%)量价方面，1)量:生猪出栏344万头，同比大幅增长80%+主要是低猪价时的出栏量，冻品对外销量35.5万吨，同比仅增长6.6%，主要是去年同期冻肉进口基数较高2)价格:每吨价格1.7万元，同比大幅下跌42.6%，与猪价同步下跌3)利润:营业利润大幅下降，主要是去年同期冻肉利润基数较高，纯屠宰头平均利润上调至正常中枢盈利预测及投资建议:考虑到猪价低迷带来的屠宰弹性，相应上调盈利预测预计公司2022—2024年实现营收670.78/793.90/840.04亿元，同比增长+0.42%/+18.36%/+5.81%，归母净利润62.98/68.43对应2022年4月26日收盘价，PE为17.11/15.75/14.31X，维持审慎增持评级风险:原材料成本上涨，食品安全问题，肉制品销量不及预期
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